A les eleccions franceses ha acabat passant el que s'esperava. Tot i això, les borses han pujat perquè fins al final hi ha incertesa. I un triomf de Le Pen hauria posat en risc el projecte de la UE. De tota manera, els mercats s'han anat immunitzant davant els riscos polítics. Va quedar demostrat l'any passat, amb la reacció davant tres esdeveniments que els inversors temien: un sí al Brexit, la victòria de Trump i la dimissió de Renzi. En el primer cas, el mercat va trigar 34 dies a recuperar-se; en el segon, 7 hores; i en el tercer, cinc minuts. Vol dir que les borses ho suporten millor cada vegada.

En primer lloc, les borses no poden caure molts cops pel mateix motiu. Amb els atemptats terroristes va passar el mateix: l'11-S es van enfonsar, però després ho van reflectir cada vegada menys. A més, la connexió amb l'economia de molts esdeveniments polítics és menor del que es diu. Per exemple, en el cas del Brexit, les empreses adaptaran els factors de producció a la nova situació. Però això no afectarà la seva valoració. Si JP Morgan trasllada treballadors a Frankfurt, no valdrà més ni menys que abans. Per últim, veiem que hi ha inversors que estan esperant que es produeixin caigudes per comprar accions.

Les britàniques no són unes eleccions que el mercat pugui témer. Les d'Alemanya sí, perquè afecten un dels països més importants de la UE. Ara bé, les enquestes deixen en tercera posició el partit més disruptiu i els mercats acollirien bé tant una victòria de Merkel com de Martin Schulz. Jo crec que la recuperació econòmica fa retrocedir els moviments contraris a la UE. I les dades macroeconòmiques a la zona euro estan millorant.

És que els resultats empresarials que anem coneixent són molt bons. Hem vist sorpreses positives tant en ingressos com en beneficis. I això que les expectatives ja incorporaven una millora. Aquest fenomen respon al fet que hi ha factors favorables a les expectatives empresarials: el PIB mundial està en màxims i els costos, tant financers com laborals i de matèries primeres, estan molt continguts. Són factors que preveiem que continuaran donant-se un temps més. Així, preveiem bons resultats empresarials com a mínim dos o tres anys més. De fet, en el cas d'Europa, ha avançat més la recuperació econòmica i en els resultats que no a les borses, que encara estan barates comparativament, tot i la forta pujada dels darrers mesos.

A Europa les borses estan endarrerides pels riscos polítics. Si aquests cedeixen, les cotitzacions aniran cap a on els resultats ja hi són, és a dir, més amunt. Una altra cosa és com s'hi acosten, si linialment o de forma accelerada. De fet, en els darrers mesos, ja hem vist una acceleració; hem recorregut en sis mesos més del 40% del que ens separa de la valoració real de les empreses. Existeixen factors que hi ajuden, com el mateix fet que les borses estiguin barates, el procés de normalització de tipus i la disminució de la prima de risc política. Hi ha fluxos de diners que entren al mercat. El primer, procedent d'inversors que aposten per la renda variable quan vencen els actius de renda fixa. Però també hi ha molts nord-americans que inverteixen en borsa europea.

Ja ho estava abans. Després Trump ha generat una expectativa nova. De tot el que ha dit, els mercats s'han fixat sobretot en la promesa de reforma de l'impost de societats. S'espera que tant les desgravacions fiscals a la inversió com a les repatriacions afavoreixin l'activitat empresarial.

Els presidents dels EUA que han posat en marxa mesures importants aviat ho han fet, com a molt, a l'agost. Per tant, seria a partir de llavors. La paciència del mercat amb Trump tindrà un test important a l'últim trimestre.

Crec que els tipus a la zona euro no s'apujaran fins desembre de 2018 perquè el programa de compra de deute s'ha estès fins a finals de 2017 i després convé deixar un temps per veure els efectes sobre l'economia abans de tocar els tipus. Als EUA, en canvi, la Fed ha d'apujar-los per evitar que es generin bombolles. Aquesta diferència enfortirà el dòlar davant l'euro, cosa que afavorirà les exportacions europees. Hem tingut un dòlar baix durant anys, cosa que ha ajudat a la recuperació dels EUA. Ara li toca a l'euro.

Amb molt de retard. Als EUA es va actuar molt ràpidament davant de la bombolla immobiliària. Aquesta agilitat va contribuir que la recuperació fos més ràpida. El Regne Unit i Irlanda, on també es va donar aquesta bombolla, també van actuar ràpidament. A l'Estat Espanyol, en canvi, les mesures de reacció van ser lentes i això ha suposat un allargament de la crisi.